长城轻工张潇团队中顺洁柔快报点评快报

公司深度合集

借力产业资本，剑指橱柜工程赛道龙头

反倾销催化+内销发力，百合焕发新机（系列报告之五）

盲盒巨头出圈，轻量级IP治愈Z时代用户心灵

国产纸尿裤崛起奠基者，把握个护结构性风口

坚持“全棉”理念，医疗+消费协同发展

全球雾化领军者，行业广阔任翱翔

名表回流大势可期，国表龙头细水长流

低估的木地板龙头，精装化下再起飞

东风吹来春江暖，潮起正是扬帆时

林纸一体多元布局，穿越周期旭日始旦

不惧风雨，稳健迈向全球睡眠科技品牌

除了成本下行，内销爆发更值期待

提升国人深度睡眠，从零压房开始

床垫电商Casper如何颠覆床垫产业？

引领晾晒行业迭代，开启智能家居新篇章

深入人心的生活用纸品牌，个护及海外市场值得期待

立足渠道扩张，大众珠宝龙头指日可待

纸巾家外市场剖析：消费升级趋势下进击的商销渠道

“产能+渠道”双轮驱动，深刻受益消费升级

AI驱动跨境电商高盈利、高周转，聚焦东南亚SNS营销广阔市场

QSR包装拥抱环保趋势，营销式包装创造增量价值

:1/3时间的睡眠大市场，最有希望跑出的床垫龙头

内生外延双驱，“家”文化大格局基业长青

“芝华仕”功能沙发龙头优势彰显，逐鹿软体家居空间可期

行业深度/专题合集

把握地产逆周期政策催化，拥抱2B硬装家具企业成长性

纸巾是产品力的游戏吗？38款纸巾量化大起底

从盲盒看精品文创行业机会

政策东风将至，电子烟行业整装待发

聚焦日本C端及美国B端之长，看我国文具行业发展方向

请回答：珠宝美妆家具，20问探寻消费者心理

快报业绩符合预期，提价空间充足后续盈利能力有望上行

——中顺洁柔（）公司动态点评

核心观点

事件：公司披露业绩快报，年实现营业收入78.5亿元，同比+18.3%；实现归母净利润9.05亿元，同比+49.82%。Q4单季实现收入22.95亿元，同比+26.45%，实现归母净利润2.33亿元，同比+40.36%。

业绩符合预期，盈利能力创新高。公司业绩符合预期，收入端在线上渠道建设加速、后疫情时代生活用纸使用场景增加等因素的共同作用下，维持快速增长，市场份额持续提升。盈利能力方面，全年归母净利润率为11.53%，同比+2.43pp；Q1-4归母净利润率分别为10.95%、13.83%、11.29%、10.15%。Q4净利率受针叶浆成本上行而略有下滑。

提前锁定低价浆平缓成本波动，原纸大幅上涨提供提价空间。年11月起，木浆价格快速上涨，当前价格已逼近17年高位。公司是业内囤浆力度最大的公司，于年以来逐步累积库存，提前锁定低价原材料平滑成本波动。生活用纸原纸价格较去年年末低位已上涨元左右（约30%），而四大家目前尚未提价。随着小厂提价幅度的升高，四大家提价空间逐步显现，我们预期后续提价的可能性较大。凭借充足的低价原材料库存，公司后续盈利能力有望回升。

中长期看，公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间，同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌，随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖，公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间，未来有望向行业第一发起冲击。公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展，积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局，目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类，长期成长空间广阔。

投资建议：公司基于其内部优质的管理梳理，中高端品牌的成功树立，以及积极拥抱电商的战略，洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌，未来有望向行业第一发起冲击，同时积极培育个护产品，打开第二增长曲线。预计-EPS为0.91、1.07元，对应PE分别为31、23、20x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师，北京大学经济学硕士，英语专业八级。年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《CarryTradeunderCapitalControl:theCaseofChina》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会。

Email：xiaozhang

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