梦百合调研信息分析

梦百合，本号年12月24日发布研究报告。当时的结论是估值被压制，贸易谈判缓和是一个重要的买点。（梦百合：大消费股中被遗忘的角落）

1月21日，梦百合发布业绩预告，本号对其跟踪分析，并更新了年估值情况。

2月4日，梦百合年估值竟然跌到了19倍。对于一家野心勃勃且需求几乎刚性增长的企业来说，急剧吸引力。

按照本号12月24日盘前发布研究报告，并按开盘价计算，持有至今收益率33.23%。

1月17日，梦百合再度接受了几家 机构的调研，透露出年确定性增长的信息。与此相对应的是，2月18日，梦百合出现涨停走势：说明调研机构以真金白银投了赞成票。

更让我印象深刻的是，梦百合和万华化学之间的“龙争虎斗”。国企有优势，民企不容易。梦百合能做到这个体量，绝不是偶然。

分析这份调研信息，仔细品味揣摩文字里透露出的信息，就像喝一杯浓醇的摩卡，你感觉到了吗？

作为哈耶克的拥趸，我喜欢这家市场派企业，并会择机加仓。

调研要点：

1、电动床年销售30多万张，预计年电动床在19年的基础上翻倍。

2、年增长预期很强：原材料MDI供大于求压制价格；泰国、塞尔维亚工厂管理效率提升

3、年发力国内门店建设，同时经销商已经实现盈利具有动力。

调研机构：东北证券、南方基金、申万菱信、长城基金、鹏华基金、彤源投资，上银基金，财通资管，六禾投资等。

1、公司南厂设备去年下半年正在升级，北厂设备正在安装，大概什么时候能完成呢？

南厂设备19年国庆节前后已经升级完毕，北厂目前生产部分的设备安装已接近尾声，智能仓储部分还在进行中。智能仓储要满足全国的仓储和部分OEM出口的能力，计划下半年投产。智能仓储一定程度上能提高商品存储能力，顺应公司高成长趋势，通过智能仓储中心的建设将引进仓库管理系统和仓库控制系统，提高作业效率，降低运营成本，提高企业盈利能力。

2、公司目前给一家德国家具零售商做代工，具体举措和战略目标？

目前公司为其代工，此外公司品牌也已进驻其门店，可以借助其平台，进一步增加公司品牌曝光率，有效提升品牌的知名度和影响力。后期将进一步深入，优化细节，如供应链梳理、店面形象提升、以及门店运营效率等。

3、公司主要各工厂和子公司的人员数量？

梦百合国内工厂余人，塞尔维亚工厂人左右，里高公司工厂约余人，整体总数在左右，具体数字以年度统计为准。

4、目前有哪些原辅材料是需要从国内运输到国外的？在国外采购的原材料相比国内价格？

一些在当地没有批量供应且价格较贵的原辅材料会从中国运过去，整体占比不

大。欧美目前生产端较为宽松，聚醚、TDI、MDI与中国价差在10%-15%之间，考虑到运输成本、关税较高，一般采取当地采购的方式，塞尔维亚工厂的三种原料都是当地采购。向泰国运输的原材料较多，由于国内原材料的供应链和议价能力较强，所以采取国内采购的方式。目前国内TDI价格处于低位，且预测仍会继续下跌。正常情况下，在当地采购的原材料价格普遍比国内高一些。

5、公司海外代工方面主要的优势是？

主要有以下几点：

1）领导人/业务总监的英语沟通能力；

2）专注度。公司产品线窄于行业大部分公司；

3）产能全球化和品牌国际化能力突出；

4）快速反应能力；

5）生产端，恒康数控提供技术支持，恒康数控的市场占有率约55%；

6）具有竞争力的企业文化，公司不会采取降价方式获取订单。公司虽然起步较晚，但创造了很多新商业模式，如年开拓的酒店零压房模式，15年与索菲亚合作，将床垫销售嵌入到索菲亚的实体门店中，海外收购西班牙和美国的零售家具商，获得渠道。

6、下游客户主要看重代工企业哪些方面？

主要有以下三点：

1）在当前 和反倾销，国内产能不足的背景下，代工企业的选拔标准是按照交期品质价格的顺序；

2）长期合作的可能性；

3）与客户的博弈能力，由生产制造向零售去转变，公司从客户的供应商变成客户的客户，通过合纵连横的互相合作，公司的博弈能力更强。

总体而言，公司产品品质比较稳定，交货期更为确定，反应更为灵活，提供的产品性价比更高。

7、公司如何应对像海外这些新兴电商床垫品牌对床垫市场的冲击？

目前美国线上前15家床垫企业中有一半与我们有合作，目前公司还进行了沙发、枕头、电动床等系列产品的外延。

8、泰国、塞尔维亚和美国工厂相比国内工厂成本要高多少？

1）原材料端：国外原材料会比国内价格贵10-15%，价差会反映到销售价格，所以塞尔维亚销售产品的价格比国内贵。泰国部分原材料是从国内运过去的，成本比塞尔维亚稍低。美国原材料会更贵一点，人工费更高，产品定价完全是市场化的。

2）人工成本端：塞尔维亚和泰国与国内相近，美国比国内贵几倍，因此公司尽量降低美国人工成本占比，比如外套选择国内生产，再运到美国。

3）税收端：国内税负很高，塞尔维亚土地半买半送，盈利之年起所得税十年全免，一切正常后净利润率与国内基本持平；泰国有BOI政策，长期看也要交税，投入也较大，短期内净利率会比国内稍低；美国战略地位高，但净利率会更低一些。

9、泰国工厂和塞尔维亚工厂目前工人都是当地的吗？效率如何？以及员工培训情况？

塞尔维亚：当地工人+国内的管理人员；泰国：当地工人+缅甸劳工+国内的管理人员，泰国目前的管理难度最小。塞尔维亚员工效率大概是85%左右，泰国是85%-90%，美国70%左右。

10、公司品牌国际化路程如何？

公司从年创立自有品牌，同时也是OEM/ODM业务的关键时期，从08年到11年，OEM和ODM规模从1亿增长到5亿，增长了4-5倍。公司将精力主要放在外销业务上，自有品牌发展缓慢。从年开始进入自有品牌国际化发展阶段，因为国外消费者不太注重品牌，更加

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