浙商轻工梦百合反倾销税率初步裁定,公

基本事件

10月28日，美国国际贸易委员会（ITC）公布对柬埔寨（.74%）、印度尼西亚（2.61%）、马来西亚（42.92%）、塞尔维亚（13.65%）、泰国（.56%-.28%）、土耳其（20.03%）和越南（.79-.90%）等7国的进口床垫反倾销税调查的初步裁定，ITC终裁时间更新为年4月26日，执行命令时间更新为年5月3日，较此前推迟3-4个月，预计受疫情影响受理进度。包括梦百合（泰国+塞尔维亚）、际诺思（印尼）、喜临门（泰国）、玺堡家居（马来西亚）等床垫厂商将面临新一轮加征反倾销税负。

投资要点

公司提早布局、产能区位优势显著，有望受益格局优化、看好订单高增

根据ITC统计，年柬埔寨、印尼、马来西亚、塞尔维亚、泰国、土耳其、越南对美国出口床垫金额分别达到0.33亿、1.03亿、0.39亿、0.24亿、0.19亿、0.19亿、1.67亿美元，合计达4.04亿美元（18年仅61万美元）、万张，主要系上一轮反倾销后多数中国厂商选择在上述7国建厂对美出口，因此本次反倾销落地后，行业将面临新一轮产能转移难题，21年对美出口床垫产能供给端的缩减不可避免。

梦百合：公司今年持续推进在美国东岸、西岸以及西班牙工厂的产能扩建节奏（不受反倾销影响），本次反倾销对公司的影响有限。我们认为，反倾销命令执行后公司的区位优势将带来更多客户的订单，持续看好公司ODM外销业务20Q4到21年的高景气。

中长期仍然看好公司海内外零售自主品牌发力+电动床新品贡献增量

（1）国内零售：公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育，并通过全渠道推广提升品牌认知度。疫情背景下，公司今年恒旅酒店零压房推进受阻，但其他渠道的拓展有条不紊的开展。线下3年千店计划稳步推进，逆势抢占出清的优质店铺位置，预计年底有望达到+家加盟店（19年底为家）；线上持续进驻亚马逊、京东、天猫渠道，今年线上销售预期取得较好成绩。

（2）海外零售：收购的MOR在Q3贡献归母净利近0.2亿，主要得益于公司的管理赋能、营销/产品体系优化，进入Q4西方销售旺季有望收获更好的业绩表现，我们估计MOR全年收入并表有望达到15亿、利润有望贡献+万；此外西班牙思梦在疫情背景下逆势增长，20H1收入+14%、利润+69%。公司整合海外零售渠道输出自主品牌的策略行之有效。

（3）电动床：公司积极布局智能电动床新品类，伴随泰国工厂产能释放持续高增，20H1实现收入2.58亿（+99%），全年有望维持翻倍增长态势、贡献增量。

盈利预测及估值

考虑MOR的并表，我们预计公司-年实现收入66.1、90.5和.3亿元，同比增长72.52%、36.91%和24.06%；归母净利润5.01、8.04和10.11亿元，同比增长34.17%、60.27%和25.87%。对应PE为23.24X/14.5X/11.52X。考虑到公司海外产能布局、零售渠道整合和国内零售业务高速发展，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情恢复不达预期，原材料价格大幅上升

史凡可轻工制造行业首席分析师美国哥伦比亚大学工程硕士。年4月至年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于年起担任轻工制造行业首席。年新财富轻工制造行业第5名，年新财富轻工及纺织服装第3名。年7月加入浙商证券研究所。手机/马莉浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；年纺织服装行业水晶球第1名；-年新财富纺织服装行业第1名；年新财富纺织服装行业第2名；年新财富纺织服装行业第4名；年新财富纺织服装行业第2名；年新财富纺织服装行业第4名手机/傅嘉成轻工制造行业研究员中央财经大学投资学学士、硕士，年7月至年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；年6月起加入浙商证券研究所。手机/姜文镪轻工制造行业研究员上海交通大学工程硕士，年4月起加入浙商证券研究所。手机/免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。轻饮可乐∣一个有用的

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