梦百合的ldquo全球梦rdquo

企业评价简报

梦百合

一、企业简介

业务：记忆绵床垫、枕头及其他家居制品的研发、生产及销售。公司产品已辐射欧洲、北美、东南亚等国家和地区。

创始人：倪张根。作为CEO，他有一个宏愿，就是改变中国人睡硬床的习惯。

年全年实现营业总收入38.32亿/+25.65%；实现归母净利润3.74亿元/+.82%，实现基本每股收益1.18元。

年一季度实现营业总收入10.58亿/+34.43%；实现归母净利润0.80亿元/+6.54%。

营收分布：

公司主营记忆棉床垫，营业收入占总收入的55%，毛利率达39.88%。目前，公司主要市场还是在海外，与其同业竞争者喜临门相比，梦百合国内收入仅占18.58%，而喜临门达77.91%。

财务状况：

二、核心逻辑

记忆棉产品差异性强，市场上大部分都是椰棕、乳胶产品

产能全球化及规模化生产带来成本优势

受益于消费升级，未来成长空间大，预计营收为年的1.5倍

三、生意特征

买主群因素

目前床垫、枕头等商品是低频消费品。未来随着消费升级以及90、00后消费群体逐渐成为消费主力，消费者会更加追求舒适度和功能性，替换频率也会增加。价值该细分行业受益于消费升级。消费偏好转向更为优质高端的品牌产品。床垫的消费群体以中年女性为主，对床垫的选择也取决于消费者喜欢睡软床还是硬床。与美国人把床垫当成易耗品、更换期较短的消费习惯相比，国内床垫使用周期比较长，一般都在七八年甚至十年，成为一种耐用品。所以目前，大多数消费者在选择床垫时还是会进行慎重考虑。盈利模式产品差异性强；正在从代工转型品牌，代工议价权有限，上游受原材料价格限制，下游受渠道影响，生意模式一般；树立品牌力之后，消费者愿意支付一定的溢价。产业链床垫产业链并不复杂。床垫行业与原材料行业紧密相关，床垫市场不仅受上游原材料的限制，还受下游渠道的影响。床垫的下游主要是商超、家纺店，品牌专卖店和电商平台等，最终到达消费者终端。除此之外，中国房地产行业的景气情况对床垫行业也有着极大的影响。

四、产业环境

政策“反倾销税”年10月18日，美国商务部发布最终裁定通告，其中征收单独税率的36家企业核定反倾销税率为.76%，相较初裁结果的74.65%增长近一倍。名单之外的其他企业，则统一征收.75%的反倾销税率。仅有恒康家居，即梦百合被裁定反倾销税率为57.03%。梦百合受反倾销税影响的品类（主要为厚床垫）已经全部转移至海外工厂，其余重要产品包括薄垫及电动床并不在裁定范围内，不受反倾销裁定影响。面对.75%的巨额税率，缺失国际化布局能力的中小企业将在一定程度上丧失出口业务的组成部分。疫情疫情在海外持续扩散对有海外业务的公司带来短期冲击，目前来看海外疫情还未得到有效控制。一季度披露存货为10.34亿，年末存货为7.42亿，其中3.2个亿为库存商品，与之前相比较公司可能存在货品囤积的风险。原材料年1-3月，公司主要原材料TDI国内现货价格区间为-元/吨，较去年同期下降18.6%-33.6%，MDI为-元/吨，较去年同期下降5.3%-40%，已降至历史最低位，聚醚价格也在历史低位。因供给增加，受反倾销等全球贸易摩擦影响，需求减少，叠加原油价格大幅回落，原材料价格有望保持低位，有利于公司释放业绩弹性，反哺夯实竞争力。欧美目前生产端较为宽松，聚醚、TDI、MDI与中国价差在10%-15%之间。

五、竞争分析

壁垒与竞争优势该行业进入壁垒较低，生产能力、专利都可以被复制。渠道与成本优势是梦百合的竞争优势。核心竞争力1、成本优势海外ODM/OEM模式。公司主要为境外记忆棉家居品牌商、贸易商、大家具卖场等提供ODM产品，主要遵循以客户订单为依据的“以销定产”的生产模式。过去十多年，欧美地区的记忆绵家居制品的市占率不断提高，因为人工成本较高等原因，生产制造环节主要集中在发展中国家，近年来公司ODM业务收入快速增长也得益于此。此模式优势是公司能在境外积累一定的渠道资源与人脉，使其有相对较稳定的产销量。“以销定产”模式也能够有效的节约成本。床垫属于相对标准化的产品，企业可以采用一体化的生产方式实现规模经济得以降低成本。根据和年的数据，公司在记忆棉床垫投入的成本最大，约为总成本的55%，其中直接材料占了80%。根据上市后数据看，规模经济效应确实有所体现。通过成本与生产量增速的对比，规模经济效应就更为直观了。近年成本增速大幅降低，而生产量的增速在年达到了26%，年成本增速为9%，生产量增速为20%。根据近期数据，受到各种宏观因素影响，原材料价格有所下降，梦百合有望在未来实现更低的成本。通过价格比较，梦百合0压系列的终端产品定价并不高，在市场上做记忆棉0压床垫的公司也并没有很多，多数为乳胶床垫。在对比了各大公司产品后，我们认为梦百合记忆棉系列产品在价格有一定优势。2、渠道优势在长期的国内外市场开拓过程中，公司以上海梦百合、南通零压以及美国梦百合等子公司为主要业务平台，不断加强“MLILY”等自主品牌的市场推广及销售渠道建设，并与国外进口批发商、全国性家居卖场、区域性家居卖场逐步建立起良好的合作关系，直营、加盟、酒店合作和电子商务等多渠道交叉销售网络已初具规模。其中，与余家酒店合作的“0压生活馆”也独具特色。如果与酒店渠道的合作能够在日后稳定开展，酒店的集中采购会带来巨大收益，这将为企业在市场份额上的增长做出巨大贡献。此外，经过多年国际市场的拓展，公司拥有较为稳定的海外客户群体，并为Walmart、Macey’s等知名企业提供ODM产品。相较于一般客户，该等优质客户市场竞争力强，产品需求量稳定，为公司业务的发展奠定了基础；同时，该等客户对产品设计和质量等方面要求严格，产品附加值较高，保证了公司较高的盈利水平。3、品牌力整体评分6.25/10认知度：5分，面对国内的消费者，梦百合在销量和消费者认知度上暂时无法与喜临门抗衡。对记忆棉和乳胶的概念较模糊。美誉度：8分，公司以致力于提升人类的深度睡眠为目标，专注于记忆绵材质为基础的产品开发和推广，美誉度较高。公司荣获年度投资价值品牌奖。忠诚度：6分，产品没有负面新闻，不少消费者表示会持续回购；但是由于竞争激烈，产品属于低频消费品，忠诚度较低。知名度：6分，根据调查，梦百合知名度还欠缺。竞争趋势1、行业集中度与容量根据Euromonitor床垫市场规模及各企业营收数据测算，年我国床垫行业集中度CR4仅为14.5%，远低于美国的70%（年，据Statista、USCensusBureau数据），市场还未出现一家独大的龙头品牌。根据喜临门和梦百合营业收入估算，目前梦百合市场占有率大约在3%-5%左右。记忆绵家居制品作为新兴消费品，是对弹簧床垫、纤维填充枕头等传统家居用品的替代产品，随着生活节奏的加快、家居用品健康消费理念的转变以及居民收入水平的提高，记忆绵家居制品市场规模迎来加速发展的机遇。目前中国已成为全球最重要的床垫生产基地和最具潜力的消费市场。近年来，国内记忆棉家居行业发展速度较快，行业内企业数量增多，两极分化严重。因技术实力不足且生产规模有限，小型生产企业较难进入知名品牌商的供应体系，从而无法参与国际市场竞争。该等企业的产品主要用于内销，技术含量较低且同质化程度严重，竞争相对激烈。2、顾客群渗透率年上半年，梦百合在国内的开店数量同比增长超90%，并成为红星美凯龙和居然之家门店数增长最快的国内床垫品牌。年梦百合新增门店家，共家，新增的门店以经销商为主。梦百合计划至年底门店数量达到家-家。从年报披露实体门店数上可以看出，近几年门店扩张较快，其中加盟门店数增加显著。

六、经营者评价

1、管理层与业务的关系公司高层都具有非常丰富的工作经验，董事长倪张根先生也是兼备了学识与经验。管理层与业务的关系强。2、管理层与公司利益一致性董事及高管持股情况控制关系图董事长也是其实际控制人，持有其55.28%的股份。从持股数来看，梦百合的高层持股数非常多，其中倪张根持股达1.84个亿，说明梦百合股东利益与其管理层利益具有高度相关。薪酬方面，梦百合的高管税前报酬略高于其同业竞争者喜临门。3、管理层能力年正式成立Mlily梦百合品牌年尝试在国外（荷兰、西班牙）开店年以批发的业务形式在美国市场试水，这块业务现在已经遍布全球年开始推广零压房模式，迄今全国已经有超过40万间零压房年和索菲亚开始战略合作年收购西班牙MAX-年和红星美凯龙、居然之家战略合作大力拓展国内线下门店年初收购美国连锁渠道Mor综上，管理层在扩张渠道上能力较强。

七、风险点

1、由于梦百合境外市场占比巨大，需

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