梦百合第三次研究,源于一个深度睡眠的

梦百合，这家公司涛哥已经分享过很多次了，今天再次给大家讲解这家公司，缘起我周末中午的一个午觉，我做金融行业十多年了，养成了中午没有午休，晚上加班熬夜的习惯，平时一天睡眠时间大概也就是6个小时左右，由于我睡眠质量不好，工作一天下来身心疲惫。

这个周末涛哥跟朋友去选车，这一转就是大半天的时间，下午回到家里感觉很累，躺在床上就睡着了，大概也就是睡了半个小时左右，但这半小时是我的深度睡眠，当我醒来后感觉神清气爽，所以这让我想起来我研究的"梦百合"这家公司，它主打产品就是延长深度睡眠时间的床垫，所以涛哥醒来之后就立马写文章再次梳理下这家公司。

梦百合家居科技股份有限公司，是国内主要的记忆绵家居用品生产商，主要产品为记忆绵床垫、记忆绵枕、沙发、电动床等。收入以外销为主，直接或间接为境外记忆绵家居品牌商、境外贸易商以及境外家具大卖场自主品牌等企业（Sealy、MACY’S、LOWE’S、JYSK）提供ODM产品。公司产能布局国际化，在塞尔维亚、西班牙、美国、泰国均拥有生产基地。产品销往全球，业务覆盖北美、欧洲、亚洲、澳洲及非洲等地区，在美国、英国、德国、法国、加拿大、澳大利亚、意大利、日本、韩国等国家布局终端销售渠道。

公司成立于年，年1月正式更名为梦百合，年，公司自主品牌Mlily梦百合品牌正式创立，年公司记忆绵床垫产品登陆美国市场。年，公司自主品牌在国内市场打开销售渠道。年，公司 海外生产基地塞尔维亚一期正式投产。年10月，公司成功登陆A股市场。年，公司加速海外产能和渠道布局，渠道方面18年公司收购西班牙Maxcolchon，拓宽欧洲市场自主品牌销售渠道，19年收购了美国西海岸家居零售商MorFurniture，填补美国西海岸零售市场空白；产能拓展方面，18年底公司拓展塞尔维亚三期基地，并于19年上半年加速开拓泰国生产基地，海外产能布局业内 ，自主品牌借助海外渠道扩展有望迎来快速放量。

公司主要的产品线分为记忆绵家居产品及软体家居，其中记忆绵家居产品，记忆绵床垫、记忆绵枕为公司重点深耕品类，年以来，公司逐渐布局到电动床、软体沙发及沙发床领域。

公司实控人为倪张根先生、公司实控人持有公司55.28%的股份，公司股权结构稳定。自公司上市以来，董事长兼实控人倪张根先生持续完成四次增持计划，合计增持金额3.51亿元，占公司总股份比例5.21%，充分彰显对于公司未来发展前景的信心。

年1月10日，公司通过 期限制性股票激励计划，对共计63名公司高管、中层和核心技术人员首次授予.5万股限制性股票，占公司总股本0.71%，价格为9.55元/股；对27名中层及核心技术人员预留授予33万股公司股票，占公司总股本0.%，价格为10.35元/股。股权激励对应业绩考核//年，公司营业收入和净利润分别达到36/45/55亿元和3.6/5/8亿元。

记忆绵床垫市场：美国市场发展成熟，中国市场持续导入

记忆绵床垫功能性显著，契合消费者对家居品舒适度及健康性需求，产品认可度将持续提升。

1、支撑性：记忆绵床垫根据人体温度显现不同的软硬度，达到一种无压力的舒适感，使用记忆绵制造的床垫和枕头可提高对身体的支撑压强，有效改善睡眠质量。

2、舒适性、慢回弹性：相较于一般传统材料，记忆绵材料表面柔和，具有特殊的黏弹特性，与人体接触面积相对较大，显著分解压力。有临床研究表明，记忆绵床垫可以有效提升使用者稳态深入睡眠的时间，延长深度睡眠时间23.3%。

3、抗菌性：记忆绵材料可抑制细菌和螨虫生长，适合易过敏的孕妇和儿童。

记忆绵和乳胶床垫为主流功能性床垫产品。从不同类型的床垫对比来看，记忆绵床垫采用记忆绵为原料，产品的特点为柔软、包裹性好，分散压力。随着美国市场床垫市场的成熟，消费者对于床垫品牌和功能性的认可，记忆绵产品后来居上，诞生出泰普尔这样的床垫龙头。国内床垫行业亦属于朝阳行业，整体床垫的渗透率仍属于较低水平。

看好梦百合的理由：

1、产能全球布局

（1）国内：南通如皋基地IPO项目（万张床垫+万个枕头）产能从15年开始持续爬坡，预计20年国内产能达万张床垫、万个枕头，对应产值约30-35亿人民币。

（2）海外：塞尔维亚工厂一、二期工厂在18年底投产、三期19年底投产、四期20年4月投产，满产后产值达到10-11亿人民币，由于塞尔维亚在新一轮反倾销名单中，公司可能会就近选择其他国家（如斯洛文尼亚）替代部分塞尔维亚工厂输往美国的产能。年2月25日公司公告非公开发行预案，拟增发不超过1亿股（占当前总股本29%），募资不超过7.33亿元，用于建设投资美国及塞尔维亚（三期）项目，加快海外产能释放步伐。

泰国工厂一期19年中投产、二期20年2月投产，包含床垫、电动床、沙发床多品类，满产后产值达到3亿美元；考虑到泰国在新一轮反倾销名单中，该基地未来将主要以生产电动床和沙发床为主。

西班牙工厂17年拥有万欧元产值（约1.6亿人民币），20年上半年开始在西班牙瓦伦西亚地区布局新产能，总产能有望增加至3.6亿人民币。

美国东岸工厂19年底投产后规划产能万美元（约3.5亿人民币产值），20年再次扩建年底产能有望达到4-5亿人民币。美国西岸工厂20年新建，预计10月投产、年底有望达到4-5亿人民币产值。

上述基地达产后，我们预计公司20年底海外年生产能力达到40-45亿人民币。虽然海外生产基地人工成本较国内基地更高，但由于发往美国的商品免征关税，且公司在海外建厂经验丰富、成本管控得当，我们预计海外工厂的实际净利率与国内工厂趋同，且在反倾销和关税背景下具备更强的战略意义。

2、国内市场逐步打开

国内床垫市场保持加快增长，记忆绵蓝海赛道空间广阔。（1）国内引入床垫时间较晚，普及率相对美国较低、目前仍处于快速发展阶段：-年中国床垫市场规模由亿元增长至亿元，CAGR达到12.76%（同期梦百合内销复合增速达52%）。（2）国内床垫市场集中度仍偏低：17年国内床垫CR4仅为14%（梦百合第4，约1%），参照美国床垫市场CR4高于60%，龙头份额提升空间大。（3）记忆绵床垫符合消费升级方向并受益于消费者健康睡眠意识的增强，近年渗透率持续提高，到17年已达到10%，但相比同期美国的40%还有很大爬坡空间。梦百合 卡位记忆绵蓝海赛道，且近年来加大内销渠道和品牌的建设，我们看好其市占份额快速提升。

年开始线上天猫Mlily旗舰店、梦百合旗舰店等开始发力，并持续向线下实体门店导流，年公司成立恒旅大举进军酒店零压房合作，收效显著18年引进新高管负责零售，线下经销体系进入高速扩张期。年-年公司内销收入由0.15亿元增长至7.04亿元（CAGR高达43%），年H1内销收入达3.03亿元，同比增长21.2%，疫情背景下表现亮眼。我们认为伴随梦百合线下渠道高速开拓、酒店零压房合作深入，内销业务有望实现强劲增长。

（1）京东：梦百合Mlily在京东的受欢迎价位分别为-元（评论数占比45%）和元以上（评论数占比38%），对中低端和中高端消费群体均实现了较好的覆盖。

（2）淘宝：60%的床垫购买者选择了-元价位的记忆绵床垫，而梦百合这一区间销量占74%、符合主流消费趋势。从两个平台来看，梦百合线上销量的主要贡献是中低价位产品，且相较于其他同级别品牌价格优势明显，触及客户的广度和销量稳步提升。

20年在疫情背景下，部分品牌退出市场，公司积极把握其腾出来的优质区位门店资源、逆势扩张门店，截止目前新增家以上门店的计划尚未调整，预计年底公司门店数量有望突破家，驱动公司线下销售收入大幅增长及品牌力提升。

年公司与索菲亚建立合作代销关系，合作主要体现在终端渠道方面，双方承诺资源共享渠道 ，索菲亚在国内多家门店全部使用梦百合品牌的记忆绵床垫，客户可以直接在索菲亚门店购买梦百合床垫枕头等产品；并于17年携手国内家居行业居然之家和索菲亚共同打造国内 “零压战略联盟”，获得了居然之家家商场的优先进驻权。

3、健康睡眠深入人心

公司年开始研发非温感零压绵，年获得国际PCT专利，并在境外多个国家获得非温感0压绵专利认证，具有较高的技术壁垒。

非温感零压绵优势突出：（1）攻克传统记忆绵遇冷变硬的问题，支撑和压缩回弹能力更强，实现各种人体体型与零压绵产品的完美贴合；（2）显著减少睡眠翻身次数，延长深度睡眠时间，医院临床认证，非温感零压绵床垫较普通棕榈床垫能够将深度睡眠时间延长约23.3%至2.98小时，减少睡眠障碍人群53%的入睡时间，大幅提高人体睡眠质量。凭借突出的产品力，公司推出的零压床垫在 经销商渠道产品复购率可高达60%、深受消费者青睐。年2月，梦百合荣获“日本乐天床垫类销量 ”奖项。

现代人们生活节奏加快，拥有良好的睡眠质量成为了大部分人的 需求，梦百合主打的零压棉床垫，提高人们深度睡眠时间23.3%，这就是公司的主打品牌，也是打开市场的利器。

盈利预测与估值分析

整体来看，考虑MOR的并表，我们预计公司-年实现收入60.78、86.74和.42亿元，同比增长58.64%、42.71%和20.38%；归母净利润5.0、7.12和8.62亿元，同比增长33.9%、42.2%和21.1%。对应PE为21.23X/14.93X/12.33X。

我们认为：公司的短中期看点仍然在于外销，两轮反倾销+ 加征关税导致供给端产能缩减，公司海外产能布局区位优势突出，订单份额和议价能力提升的确定性极强；（2）中长期来看零售品牌发力和电动床品类延伸是增长亮点，记忆棉床垫受益于消费升级、在国内渗透率提升空间巨大，公司通过海外零售渠道整合和国内门店迅速扩张建设自主品牌，同时延伸电动床新品类形成联动销售，成长性突出。（3）21年估值在同行中处于较低水平，从21年PE来看，公司14.93X在同行中处于中游水平，但考虑到公司的成长性明显优于同行，我们给予公司21年20倍PE，对应目标价为41.47元。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

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